【食品飲料】延續消費復蘇主線，把握確定性原則——行業投資策略-20221113
1、市場表現：食品飲料年初至今跑輸大盤，主要源于估值回落
2022年1-11月食品飲料板塊下跌22.8％，跑輸滬深300約9.8pct，在一級子行業中排名靠后。分子行業看，葡萄酒一枝獨秀（+11.6％），是獲得正收益的板塊。啤酒（-3.6％）也跌幅較少。白酒（-24.9％）、乳品（-27.6％）跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價下跌主要源于估值回落：食品飲料2022年1-11月PE較2021年底回落36.1％，預計2022年凈利增長17.2％，兩者共同作用，年初至今板塊股價下跌22.8％。
2、總量判斷：經濟仍受影響，需求曲較為平緩
從宏觀層面來看，2021年開始疫情緩慢復蘇，2022年疫情多地蔓延，給經濟帶來較大影響。并且疫情仍在持續，全年來看經濟低速運行或已成為行業共識。2022年前三季度GDP增3.0％，是2021年以來的增速低點。同時9月社零數據仍延續低速運行（2.3％），1-9月累計增速0.7％，預計四季度也在偏低位置。整體來看由于疫情影響，宏觀經濟環境尚未表現出強勁增長，社零數據也在偏弱區間運行。
3、2022年節奏回顧：疫情是較大的變量，全年呈降速走勢
（1）從需求端來看，一季度是白酒傳統的消費旺季，春節期間全國疫情控制較好，白酒正常回款。二季度華東區域有疫情蔓延，白酒動銷受到疫情擾動，從報表來看二季度也體現出壓力。三季度中秋國慶旺季，雖也有疫情影響，但企業回款端正常進行，報表均有較好表現，更多壓力體現在渠道端。
（2）年內多數大眾品面臨需求收縮問題，庫存成為此時廠家平衡發貨與動銷的調節器。二季度在低基數效應下公司業績普遍較好，年中企業考慮到完成季度任務目標，選擇提升庫存以完成出貨任務；三季度部分企業降速增長。考慮到低基數效應，展望2023年大眾品增速可能更優。
4、投資主線：延續消費復蘇主線，把握確定性原則
往2023年展望，食品飲料的大投資主線是消費復蘇。受疫情影響經濟2022年仍在低位運行，消費走弱后，從基本面的角度來看，我們判斷行業已經處于筑底過程。二季度以華東為主的多個市場不同程度受到疫情影響，主要體現在餐飲需求與物流供給受限。三季度疫情仍在多個區域蔓延，中秋國慶旺季受到疫情影響。在全國對疫情重視程度提升背景下，我們認為疫情對于消費的影響在年內達到較大化，多數子行業2023年應處于回暖改善過程；從估值角度來看，經過前期回調，食品飲料已步入合理布局區間，部分企業估值已低于近年平均水平。假定現有政策不發生明顯變化，預計2023年行業估值穩定，板塊仍需回歸業績增長主線，建議把握確定性原則。我們選取2023年食品飲料交易策略四條主線：一是選擇基本面穩健向上品種，布局白酒龍頭；二是關注企業由于自身業務周期向上，處于困境反轉的投資機會；三是上游成本變化情況，布局成本回落品種。四是關注主題性投資機會，比如共同富裕背景下鄉村振興帶來的投資機會。
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