江怡曼

　　食品行業不易做，尤其是乳業。去年原材料價格的上漲更讓不少乳業公司難以交出令市場滿意的成績單。其中皇氏乳業(002329.SZ)在前三季度業績已然低于市場預期之后，又“再接再厲”交出了一份低于預期的年報業績預告。光明乳業（600597.SH）的高層也屢屢表示“成本壓力依然很大”。

　　隨著大盤的反彈，上述兩家公司近日的股價都有所回升。但業內人士表示，乳業上市公司的成長性一般，又存在食品安全風險，投資者不妨采取“避而遠之”的態度。三甲金融分析師劉曉杰則認為，皇氏乳業的財務指標和技術指標要略好于光明乳業，相對來說更加具有投資價值。

　　皇氏乳業：年報業績低于預期

　　“這兩家公司雖產品結構各有差別，但都具備區域性優勢，仍然具有可比性。”中投顧問食品行業研究員周思然表示。

　　記者了解到，皇氏乳業屬于水牛奶乳品龍頭企業，上市之初就因為產品較為獨特，外界給予其厚望，認為其高成長可期。不少券商更是發布研究報告表示看好該公司業績，其中不乏“2011年進入高速增長期”等標題。

　　但皇氏乳業近期公布的業績似乎一次比一次令市場失望。2011年三季報顯示，公司1~9月份實現營業收入3.85億元，同比增長32.63%；營業利潤4006萬元，同比增長42.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4135 萬元，同比增長13.89%。這一業績低于市場預期。

　　近日，公司發布業績預告稱，2011年全年的凈利潤為5700萬元至6200萬元，增長幅度為0至9%。上年同期，公司的盈利為5692.97萬元。

　　這一糟糕的業績甚至連公司自己都始料未及。公司在2011年10月25日披露的2011年第三季度報告中預計，2011年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長10%到40%。由此可以推測，公司在第四季度的業績增長可謂相當乏力。

　　而對于這一業績，公司列出了“四大理由”來解釋原因。其中包括，區外市場的營銷費用高于預期；公司原輔材料成本增加；產品毛利率未達到預期水平；收到政府的財政補貼收入同比減少等。

　　另外，光明乳業尚未公布2011年的業績預告，但從其2011年三季報來看，全年業績恐難出現大幅增長。公司2011年三季度營業收入87億元，同比增長27.1%，實現凈利潤1.6億元，同比增長21.2%。

　　光明乳業：負債率高企 現金流嚴峻

　　仔細分析光明乳業的2011年三季報可以發現。公司在去年前三季度的經營活動產生的現金流凈額僅為8797.33萬元，比上年同期減少62.55%。

　　其中，公司當期的預付賬款增加了35.75%，存貨增長了38.05%，公司方面表示，存貨比年初增加，主要是原材料增加，而預付款增加則也是因為預付原材料款增多。經營活動產生的現金流凈額比上年同期減少，則主要是因為購買原材料支付增加及支付期間費用增加。

　　東方證券分析師李淑花認為，由于新西蘭業務的大量借款，光明乳業的財務費用同比增長162.18%，同時隨著馬橋中央工廠的開工和新西蘭二號工廠的建設，費用支出將不斷提高。公司目前資產負債率已達61%，現金狀況嚴峻，定增顯得迫在眉睫。

　　相比之下，皇氏乳業的現金流狀況不錯。2011年三季報顯示，其經營活動產生的現金流凈額為845.7萬元，比上年同期增加了185.63%。公司方面表示，該項數據之所以出現大幅增長，主要原因是公司在報告期內銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。

　　盡管皇氏乳業的現金狀況不錯，但由于費用增加較多，公司1~9月凈利率同比下滑3個百分點至11.23%。

　　據介紹，去年7月中旬以來，公司新開發的高端奶摩拉菲爾水牛奶及木瓜奶進入京滬一線城市，由此帶來了去年前三季度營銷費用的增加，銷售費用同比增長43.27%。

　　同期，公司的產品毛利率回落至歷史次差水平。截至去年三季度，公司的毛利率為37.99%。數據顯示，自2008年四季度以來，公司產品的毛利率水平一直維持下行，在2010年四季度達到歷史*低點34.54%。

　　事實上，原材料價格的上漲給皇氏乳業帶來的壓力早已經在三季報中可以看出來。公司去年三季度預付款項較期初增長313.72%，公司解釋為預期大宗原材料價格仍在上漲，提前與供應商簽訂采購合同鎖定采購價格并預付了部分貨款及貿易款所致。

　　皇氏乳業股性活躍技術指標占優

　　“皇氏乳業的優勢主要在于差異化的產品結構，以及獨特的奶源優勢。而劣勢主要體現在奶源的稀缺性和區域的局限性，由于奶水牛養殖具有明顯的區域性，因此制約了其全國性的消費。”周思然認為。

　　劉曉杰表示：“就兩股的財務指標來看，皇氏乳業更具有穩定性和成長性，公司的主營業務利潤率要高于光明乳業，同時償息負擔相較光明乳業小。此外，皇氏乳業有著更高的股東權益收益率，或更能夠吸引市場參與方的投資動能。”

　　他認為，就技術走勢而言，皇氏乳業底部放量更為明顯，還曾經出現過一字漲停板，顯示參與籌碼熱情較高，同時該股盤子較小，股性較活，在大盤最近持續上漲的情形下，從技術位而言呈現出相對光明乳業更有利的態勢。

　　事實上，也有券商分析師表示對乳業相關上市公司全無興趣。“乳業板塊我一向都不會推薦給客戶，成長性一般只是一方面，還蘊含不少食品安全方面的風險。”該人士表示。

　　風險提示

　　食品安全問題；大盤系統性風險。